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标题: 3.6 万亿，买的不是长鑫 [打印本页]

作者: 匿名 时间: 2026-7-31 16:09 标题: 3.6 万亿，买的不是长鑫

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7 月 27 日上午 10 点 04 分，一个数字在 A 股交易系统里跳了出来：900.86 亿元。

此时距离开盘仅 34 分钟，一举打破东方财富 2024 年 10 月 9 日创下的 A 股单日个股成交额纪录。

几分钟后，成交额突破 1000 亿。再往后，1221 亿。

一只新股，只用了半天，超过 1200 亿资金涌进来。

坦白说，这不是一个正常的 IPO。

一、数字本身就是故事

先把事实摆出来。

长鑫科技发行价 8.66 元。开盘 49.5 元，涨 471.59%。盘中最高 55.03 元。截至午盘收于 54.65 元，涨 531.06%，总市值 3.65 万亿元。

这个数字什么概念？A 股历史市值第一。超过工商银行，中国移动。放到全球坐标系里，超过英特尔 7 月 24 日收盘市值（约合人民币 3.15 万亿元），超过腾讯（约合人民币 3.39 万亿元）。

一家成立十年的合肥公司，上市第一天，市值排进全球前 25。

换手率 53.72%。上市首日 45 亿股无限售流通股中，有超过一半完成了换手。942 万户有效申购，中签率 0.47%。中一签浮盈超 2 万。

说实话，这些数字单独拿出来，每一个足够重磅。但堆在一起，已经不像在描述一家公司了，更像在描述一种集体情绪的释放。

有个细节很有意思，长鑫 IPO 的弃购比例只有 0.17%。什么意思？

几乎所有中签的人都掏了钱，没有人放弃。在一个普通散户缴款门槛 4330 元、科创板 50 万开户门槛拦住了大部分人的机制下，依然有 942 万户申购。

这不是投资行为，简直是在抢票。

二、没有人愿意错过

涨幅为什么可以达到 531%？

IPO 定价机制是一个原因。发行价 8.66 元对应发行市盈率 308.92 倍，看起来不低。但 A 股科创板新股有自己的逻辑，今年 77 只新股上市，零破发，平均首日涨幅 280%。半导体赛道的科创板新股更夸张，首日平均涨幅超 400%。长进光子涨了 1510%，臻宝科技涨了 1212%，联讯仪器涨了 875%。

长鑫在这个坐标系里，531% 甚至不算最离谱的。

但长鑫和其他半导体新股有一个本质区别。A 股 4000 多家上市公司，你想买一张中国 DRAM 的门票，只有这一张。

不是之一，是唯一。

中芯国际是代工，不做存储。兆易创新做 NOR Flash，不是 DRAM，韦尔股份是设计公司，不是 IDM。

全球范围内，具备大规模 DRAM 完整 IDM 量产能力的主流厂商只有四家：三星、SK 海力士、美光、长鑫。

前三家都在海外市场上市。中国投资者想通过 A 股买入 DRAM 制造能力？只有长鑫。

结果呢？全市场的半导体主题资金、科技成长资金、国产替代资金、AI 算力资金，在同一天涌入同一个标的。

基金经理也好，游资也好，散户也好，所有人面对的是同一道选择题。

中国 DRAM，买还是不买？买的话，只有一个选项。

不是 531% 在找长鑫。是所有的钱在找唯一的出口。

三、谁在给这 3.65 万亿定价

这是最值得琢磨的问题。

3.65 万亿在定价什么？长鑫 2026 年上半年预计营收 1100 亿到 1200 亿，归母净利润 500 亿到 570 亿。取中值 1050 亿年化利润，3.65 万亿对应 35 倍 PE 左右。

对比一下。按机构一致盈利预测，美光、SK 海力士 2026 年前瞻 PE 约 7.5 倍、8 倍。以午盘市值测算，长鑫对应前瞻估值大致为美光的 4.5 倍。

如果你用利润来定价，这个数字说不通。但市场显然不是在给利润定价，是在给一个命题定价，中国能不能有自己的 DRAM。

这个逻辑很像英伟达从 1 万亿美元涨到 3 万亿美元的那段路程。

市场定的不是英伟达某一年的数据中心收入，是 AI 需要 GPU，GPU 只有英伟达这个结构性垄断。长鑫的底层逻辑一样，中国需要 DRAM，DRAM 只有长鑫。

但驱动力完全不同。英伟达是未来已来的兴奋。长鑫是我们必须有的焦虑。

一个是进攻性溢价。一个是防御性溢价。定价的情绪基础不一样，风险结构也不同。

四、为什么是现在

长鑫赶上了一个罕见的窗口。准确地说，是几种力量同时推着它走上了牌桌。

2025 年下半年以来，全球 DRAM 价格进入暴涨通道。

2026 年一季度，DRAM 合约价环比暴涨超 90%，创历史单季最大涨幅。二季度继续涨 58% 到 63%。DDR4 4Gb 芯片 3 月单月涨了 20% 以上。DDR3 和 DDR2 同月涨了 20% 到 40%。32GB DDR5 消费内存现货价格自低位大幅攀升，服务器端主流 DRAM 颗粒合约价年内实现数倍上涨。

原因不复杂。三星和 SK 海力士把 70% 到 80% 的先进制程产能转向了 HBM（高带宽内存）。生产一片 HBM 晶圆消耗资源约为普通 DRAM 的三倍。SK 海力士的产能分配很能说明问题，HBM 投片占 38%，服务器 DRAM 占 37%，消费级 DRAM 只剩 25%。

美光战略更为激进，2026 年 2 月宣布调整 Crucial 消费品牌业务，大幅收缩面向终端散户的零售存储业务布局。

两家加起来占全球 DRAM 市场超 70% 份额的公司，主动缩减通用 DRAM 供给。SK 海力士董事长崔泰源 7 月公开说了一句话：全球企业争夺存储供应的激烈程度，必须用恐慌来形容。

这意味着，今天全球通用 DRAM 市场出现了一个巨大的供给真空，而且是结构性的。

三家大厂和英伟达、博通签的是 3 到 5 年长期协议。三星和博通的合同 2000 亿美元，锁定到 2030 年。SK 海力士和英伟达的合作框架超 5000 亿美元。它们回不来了。

谁来填？长鑫。

它是全球第四大 DRAM 厂商，今年 Q1 市占率 7.67%。三座 12 英寸晶圆厂，月投片量 30 万片，产能利用率 95% 以上。它的主力产品恰恰是 DDR5、LPDDR5X 这些通用 DRAM。

三星和 SK 海力士不愿做的生意，长鑫全接了。

客户名单也够硬。阿里云、腾讯、字节跳动、联想、小米、荣耀、OPPO、vivo。据路透社报道，长鑫已经和字节跳动签了五年供货框架，规模超 70 亿美元。

结果是什么？2023 年长鑫还在亏 163 亿。2025 年勉强扭亏，归母净利润 18.75 亿。2026 年一季度直接爆了，营收 508 亿，归母净利润 247.62 亿，同比增长 1688%。上半年预计归母净利润 500 亿到 570 亿。

一个半年就抹平了成立以来所有的累计亏损。

这个业绩曲线配合唯一标的的稀缺性，在 7 月 27 日的 A 股市场上，制造了一场教科书级的市场情绪。

五、历史上出现过类似的场景吗

出现过，还不止一次。

2007 年 11 月 5 日，中石油 A 股上市。发行价 16.7 元，开盘 48.6 元，涨幅 191%。按当年市场通行的全股本测算口径，对应总市值突破 8.89 万亿人民币，一度成为当时全球市值最高上市公司，当日成交额接近 700 亿元，全民追捧。

它承载的叙事是什么？能源主权。

2007 年的中国，油价暴涨，能源焦虑弥漫。中石油回 A 被包装成让全民分享国家核心资源红利的盛事。

结果呢？48.6 元是中石油至今 19 年的历史最高价。此后股价长期下行，自开盘高点最大回撤超 80%，巅峰市值对应的账面浮亏规模巨大。

2020 年 7 月 16 日。中芯国际登陆科创板。首日涨幅 201%。市值一度突破 6000 亿。那是芯片自主叙事的 1.0 版本，华为被制裁，全民关注半导体，中芯国际成了情绪出口。

但中芯的问题是，它的业绩撑不住那个估值。2020 年归母净利润不到 50 亿。情绪退潮后，股价从高点腰斩。

长鑫像谁？结构上最像 2007 年的中石油。

一个国家把某个战略资源的主权筹码推向公开市场，承接全民情绪和资本。体量巨大，叙事宏大，全民参与。942 万人申购，这个数字什么概念，相当于整个科创板有交易权限投资者的绝大部分都按了那个” 申购” 按钮。

但长鑫比中石油多了一样东西，它真的在高速增长。

营收从 2023 年 90 亿到 2026 年上半年 1200 亿。利润从巨亏到单季 247 亿。增速是真实的。不像中石油上市那年，业绩已经是顶部。

中石油 2007 年净利润 1345 亿是历史巅峰，之后再也没到过。长鑫不一样。它还在爬坡。产能年底还要扩到月产 35 万片。份额还在从 7.67% 往上走。

换句话说，长鑫有一个中石油没有的东西：故事还没讲完。

但风险也很清楚。当命题定价远超利润定价，时间终究会修正一切。35 倍 PE 能不能 hold 住，取决于这个增速能不能持续三年以上。

而 DRAM 这门生意的残酷之处在于，增速从来不会匀速持续。它是脉冲式的。涨的时候排山倒海，跌的时候也毫不留情。

六、3.65 万亿背后的结构性问题

所有的狂欢都有结构性矛盾，长鑫的矛盾也很清晰。

第一，是技术代差。长鑫量产的主力制程是第四代工艺平台（约 16-17nm）。三星已经在量产 HBM4。长鑫的通用 DDR5 规模量产节奏较海外三大原厂存在大约 3 年差距；HBM3 仍处于内部验证阶段，在高端 HBM 赛道存在 2~3 代技术代差。

在 AI 算力的核心战场，高端服务器存储，长鑫短期内进不去英伟达的供应链。市值可以一天超英特尔，但制程差距不会因为股价上涨而缩短哪怕一纳米。

第二，存储的周期性。DRAM 是强周期行业。3 到 4 年一个轮回。当前价格处于历史高位，这一点长鑫自己在招股书里也写得很直白” 价格的持续大幅上涨不具备可持续性。

上一次 DRAM 大涨周期是 2016 到 2018 年。之后三星大幅扩产，价格暴跌两年。历史不会重复，但会押韵。

第三，供给恢复的可能性。三星和 SK 海力士把产能转向 HBM 是主动选择，不是被动放弃。一旦 HBM 需求增速放缓，或者它们决定重新平衡产能结构，通用 DRAM 的供给真空会被回填。

长鑫的黄金窗口有保质期。东北证券给了一个远期假设，长鑫份额最终能达到 30%。从 7.67% 到 30%，中间还有四倍的路要走。这条路不靠市值驱动，靠的是制程和良率，和一代一代的技术爬坡。

但这些风险在 7 月 27 日这一天，被另一种力量压住了。

2026 年的中国资本，缺一个容器。房地产熄了。美元资产有地缘风险。债券收益率见底。

多出来的钱往哪去？往国家叙事里去。

长鑫是完美的容器，技术自主、国产替代、AI 需求、周期上行。四重 buff 叠满。资金不需要思考长鑫值多少，它只需要确认这是唯一的入口就够了。

这不是估值逻辑，是典型的资产荒逻辑。

猜怎么着？

市场最擅长做的事情，就是把一个本来需要五年验证的产业判断，在一天之内完成定价。然后用接下来的五年，让现实慢慢追上来，或者追不上来。

【版面之外】的话：

长鑫上市，让我想到一句话。一个国家真正强大，从来不是因为拥有多少明星公司，是拥有多少别人绕不过去的基础能力。

互联网时代，我们追逐流量，AI 时代，我们重新相信底座。

今天市场追捧的不是一家公司，而是一种稀缺的基础能力。

过去最贵的是入口，今天最贵的是地基。

这比 3.65 万亿，更值得记住。

来源：版面之外

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