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小 发表于 2025-12-19 17:11
做空需要强大的心脏和源源不断的本金
@groveryang：我最近看了两个版本的德鲁肯米勒自己回忆复盘 2000 年那一轮互联网泡沫，他原话说 “it’s a painful but really fun story”，里面几乎是把 “多空、杠杆、情绪” 全部演绎到极致，即便没有亲身经历过科网泡沫，也听闻过当初有多疯狂，而他最后如何存活下来的经验是宝贵的。尤其我们眼下也正置身于一场 AI 科技泡沫，我这几个月也经常问自己：“虽然历史从来不会简单重复，但总是会押韵，而如今我们身处哪个位置了？该如何应对？”
德鲁在那个期间一开始什么都没有做，但到了 1999 年 3 月，他说 “I got the brilliant idea”，就是想做空，很快做空了 10 只互联网股票，毕竟他们从底部涨起来 7-8 倍了，他丢进去了 2 亿美金，但纳指却继续飙涨，短短 4 周时间，他就收获了 6 亿亏损（被迫砍仓）。我们很多人都会说：“市场估值已经这么离谱了，我强烈看跌，并以实际行为做空”，但有时候泡沫可以比想象得更疯狂，当右侧信号（破位、流动性逆转）未出现前，动能未衰竭前，做空很可能会吃一记闷棍。
再举个例子：美国 1929-1933 年的大萧条之前是疯牛市，1927 年底，市场估值就已经变得非常高了，但如果你当时做空，到 1929 年中期你就破产了。不能用估值高低来把握做空市场时机方面的信息，后者更需要结合流动性和技术分析，但市场偏离其公允价值的程度，决定了估值的杀伤力，也即一旦趋势确立并发生了变化，估值会告诉你下跌风险的大小，市场还可能要朝另一方向走多远。
一件有趣的事是：德鲁和懂王都是双子座男，作为双子座女，我更能理解他们的灵活性（和别人对他们如此自如切换观点立场的咬牙切齿）。德鲁在上面这个战役导致 99 年开局 YTD-15%，他说他之前从未有过单年份双位数回撤，也很受挫，然后他说他意识到格林斯潘正在大放水，且虽然当时亚洲在经历金融危机，但彼时美国本土并没有危机，就是在放宽印钞，并且技术革命也确实在发生，他觉得还可以反手做多，然后他的做法是：雇佣了 2 个 20 多岁的年轻枪手，毕竟年轻人对新事物新科技接触了解比他多，从 99 年夏天重新做多科网股票（备注：巴菲特 1999 年 7 月在太阳谷峰会有著名演讲，老巴当时也承受了巨大压力），到年底净获利 42%，仍然获利颇丰。
但到 2000 年 1 月，他觉得这个泡沫还是太疯狂了，决定清仓卖掉全部。但那 2 个年轻枪手还在冲（虽然操盘的是小账户），这些卫星小账户以 4-5% 日收益继续飙升，而他的大账户已经出局空仓了，这简直把他弄到抓狂。所以贪嗔痴就是极其难克服的，可能比性欲还难克服，人都会说你不应该横向比较，但别人吃肉，你即便没挨打，做到清心寡欲却很难。到了 2000 年 3 月，德鲁说他脑海里左右两个魔鬼，一个怂恿他重新买回来，另一个劝他不要买，最终鬼使神差，他大概错过了最顶部 1 小时，然后买了 60 亿美金（重新做多科网股票），由于他的盘感极好，他再次入市 5 天左右就意识到自己错了，市场已有高位回调迹象了，但因为管理规模体量大 + 匆忙退出割肉剁出来，仍然赔掉了 20-30 亿美金。
我之前一直以为整个故事就到此为止了，其实不是，下半年收尾部分才是高潮。因为最高位做多导致巨亏，他整个人情绪接近崩溃，身心俱疲，于是去跟索罗斯说：他要 quit 不干了，来个长休假，就带着妻儿去非洲休了几个月，是那种断网式的、看不到任何电视通讯信息的彻底离线。可能有些人会觉得：干这行就得时刻 on board 在岗，否则你会错过一些第一手产业资讯；有的人坐在那里每天交易，保持对市场水温的感受和敏锐，也可以说是有交易瘾，哪怕明明状态不对，每天不捣鼓操作下账户就心痒痒。
而德鲁这一次彻底的放空和大休息，直到 9 月初孩子们该秋季上学了才回来，他身心状态调整到了极佳，他回来后观察到：纳指收复约 85% 跌幅，但石油 / 利率 / 美元均上涨，他通过调研小企业主客户和一位首席宏观经济分析师，都指向后面经济大概率会衰退，这与当时的市场共识出入极大，他决定坚持这个判断，并把 350% 资金（加杠杆）投入做多国债，2000 年四季度他的收益率重新回到 40+%，力挽狂澜掰了回来，2000 全年收益率仍然为正。德鲁说他的投资哲学是：“一年大概只有一两次，你能看到真正让你兴奋的事情。”
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